新時代證券研發(fā)中心  彭昊

    標(biāo)準(zhǔn)股份(600302)的主要產(chǎn)品是工業(yè)用縫紉機，下游客戶是服裝、鞋類制造企業(yè)。2004年底，紡織品配額將取消，專家普遍預(yù)計：在這一輪紡織服裝生產(chǎn)與貿(mào)易格局變化中，中國在紡、服生產(chǎn)出口領(lǐng)域的高效、大規(guī)模生產(chǎn)、低成本具有決定性的競爭力。很多企業(yè)由于看好紡織服裝業(yè)前景而大舉投資該行業(yè)，這就給上游的縫紉設(shè)備制造業(yè)提供了短期龐大的需求。

    技術(shù)轉(zhuǎn)移促進(jìn)行業(yè)發(fā)展

    縫紉機產(chǎn)業(yè)屬勞動密集型產(chǎn)業(yè)，像其它的勞動密集型產(chǎn)業(yè)一樣，也經(jīng)歷了從歐美—日本—韓國—中國的轉(zhuǎn)移過程。世界著名的縫制機械廠商幾乎無一例外地先后到中國投資建廠，其中又以合資的方式居多。通過合資，中國的縫紉機生產(chǎn)廠商獲得了先進(jìn)的管理和技術(shù)，競爭力與日俱增，低端產(chǎn)品已經(jīng)處于市場優(yōu)勢地位。我們注意到，縫紉機制造業(yè)向中國的轉(zhuǎn)移有其自身的特點，比如IT制造業(yè)向中國的轉(zhuǎn)移，僅僅是把價值鏈最低端的組裝工序移到中國，而核心技術(shù)、設(shè)計、品牌、銷售等均在國外廠商手中，但是縫紉機產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移涵蓋了關(guān)鍵技術(shù)的轉(zhuǎn)移、各種新產(chǎn)品的轉(zhuǎn)移、加工設(shè)備的轉(zhuǎn)移、產(chǎn)品開發(fā)思想的轉(zhuǎn)移等，具有更大的深度和廣度。

    行業(yè)龍頭 技術(shù)領(lǐng)先

    公司是中國縫制設(shè)備行業(yè)的龍頭企業(yè)，連續(xù)7年獲得行業(yè)綜合實力排名第一，公司主導(dǎo)產(chǎn)品平縫機和包縫機的國內(nèi)市場占有率達(dá)到30%以上。公司與國際縫制設(shè)備著名企業(yè)日本兄弟公司，進(jìn)行了長期的合作，自身科研投入也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國內(nèi)同行，每年科研投入占公司銷售收入的2%—3%，公司產(chǎn)品在國內(nèi)具有明顯的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。

    中低端產(chǎn)品盈利不樂觀

    當(dāng)前中國縫紉機市場的發(fā)展特點是，高端產(chǎn)品需要進(jìn)口，低端產(chǎn)品市場需求巨大，價格競爭也很激烈。公司目前的戰(zhàn)略是低端產(chǎn)品降價銷售擴大市場份額，同時加大推出高端產(chǎn)品的力度。經(jīng)過多年的研發(fā)投入和技術(shù)積累，公司已經(jīng)具有的新產(chǎn)品儲備，如雙針機、曲折縫機、繃縫機、釘扣機、鎖眼機，直驅(qū)縫紉機、開袋機等產(chǎn)品，都在今年逐步投入市場。這些高端產(chǎn)品利潤空間較大，有助于遏制公司毛利率下滑的勢頭，甚至提升整體毛利率水平。目前，國內(nèi)紡織服裝行業(yè)大舉擴大投資，增加了中低端縫紉機的市場需求，公司在這一領(lǐng)域采取價格戰(zhàn)策略，擴大市場占有率，但我們對公司中低端產(chǎn)品的盈利并不樂觀。

    高端產(chǎn)品值得期待

    公司今明兩年的業(yè)績增長，除了來源于兄弟標(biāo)準(zhǔn)的投資收益外，最重要的就是高端的特種縫紉機了。與德國ASS公司合作生產(chǎn)的開袋機，主要用于高檔西服自動開袋，目前在國內(nèi)尚屬空白，每臺利潤保守估計也有2萬元左右，我們認(rèn)為，該產(chǎn)品今年尚不具備大規(guī)模生產(chǎn)的條件，2005年有可能實現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)，按照公司的目標(biāo)，年產(chǎn)有望達(dá)到1000臺；無油縫紉機則是縫紉機未來發(fā)展的方向，公司計劃配股募集3億元資金收購兄弟獨資公司，就包括收購無油縫紉機項目，如果收購成功將給公司帶來可觀的利潤。

    同業(yè)競爭激烈

    根據(jù)中國縫制協(xié)會統(tǒng)計，我國目前有縫紉機生產(chǎn)企業(yè)近千個，其中整機企業(yè)350多家，零部件企業(yè)800多家。各家企業(yè)的產(chǎn)品趨同，低價競爭日益嚴(yán)重。而后配額時代誘人的市場前景，又驅(qū)使大量投資涌入縫紉機制造行業(yè)。據(jù)《中外縫制設(shè)備》報道，僅浙江地區(qū)就有近10億投資進(jìn)入大規(guī)模縫紉機制造業(yè)，上海也有不少企業(yè)建設(shè)新的縫紉機生產(chǎn)基地，全國縫紉機行業(yè)出現(xiàn)競相投資、擴大生產(chǎn)的趨勢。

    領(lǐng)先優(yōu)勢在縮小

    目前，公司仍然保持著國內(nèi)縫紉機行業(yè)最高的毛利率，但是對主要競爭對手的領(lǐng)先優(yōu)勢在縮小。在以平縫機為主導(dǎo)產(chǎn)品，價格戰(zhàn)為主要競爭手段的市場中，公司的增長速度要慢于經(jīng)營機制更加靈活的中捷股份等民營企業(yè)。但是，公司也有眾多民營企業(yè)所不具有的優(yōu)勢，如研發(fā)實力、產(chǎn)品質(zhì)量、品牌、穩(wěn)定的財務(wù)結(jié)構(gòu)等。中國縫紉機產(chǎn)業(yè)真正的決戰(zhàn)將在2005年展開，屆時，標(biāo)準(zhǔn)、中捷等企業(yè)將推出高端特種縫紉機，拉大與其它競爭對手的距離，行業(yè)的整合也在所難免。

    合理價位：9元左右

    考慮標(biāo)準(zhǔn)股份的合理價值區(qū)間，不能不考慮其所處行業(yè)的激烈競爭程度，以及公司相對其競爭對手的成長速度。而投資者對后配額時代中國紡織服裝行業(yè)的良好預(yù)期，又無形中抬高了投資者的期望值。我們預(yù)測標(biāo)準(zhǔn)股份2004年的每股收益為0.47元，其合理的市盈率應(yīng)該在15—20倍，合理價位在9.00元左右。