業績下降的原因：一是毛紡印染業務和錦綸絲業務均成本上升毛利率下降且大幅減產;二是上半年獲得所得稅抵免415萬元，低于去年同期1783萬元的抵免額。上半年房地產業務開始貢獻收入15148萬元，沖減了部分業績下降，扣除房地產和所得稅抵免等因素，業績同比下降20%左右，較1季度下降30%有所好轉。

　　由于出口低于預期，服裝業務與去年基本持平。上半年實現銷售收入26039萬元，毛利率穩定。公司加大內銷力度，擴大團購和加強終端控制的銷售策略得到一定貫徹。增發項目之一“年產250萬件出服裝基地項目”目前已投入67%，預計05年底投產。

　　由于毛紗線原料睛綸價格持續上漲，上半年毛紗線及印染業務毛利率大幅下降近9個百分點，銷售收入同比下降17%，較一季度有所加劇。

　　錦綸絲上半年實現銷售收入11522萬元，同比下降27%，較一季度50%的降幅有明顯好轉,但毛利率繼續下降趨勢未改,主要原料－己內酰胺價格在高位回軟，但原油價格高企將使己內酰胺下跌空間有限,而下游簾子布的景氣依舊疲軟。預測錦綸絲業務銷售收入在17500萬元，同比下降25%左右。

　　房地產方面，上半年的調控政策對鎮江地區商品房價格打擊不大，但公司的預售進度有所放緩。預收帳款項下房地產項目的預收款沒有增加。目前香江花園二期基本預售完畢，計劃于四季度交付。預計全年房地產收入在2.8億元左右。

　　房地產業務上半年新增預售款少,并且支付了無錫市道長巷（勝利廣場西側）項目的土地儲備1.5億元,報告期內經營性現金為-2270萬元。上半年有息貸款僅增加了5800萬元，資產負債率46%，財務比較穩健。

　　增發募資的4個項目中，海島型纖維項目已決定取消；錦綸絲項目中的1萬噸暫緩實施。面料織造項目擬變更。

　　我們在前次季報點評中已根據公司紡織和化纖業務的下滑對全年業績預測作出調整，目前基本維持全年EPS0.29元(按實施股本轉增后新股本計算)的業績預測。

　　我們認為公司目前12倍的動態PB基本已反映了業績下降的緩解和股改支付對價的預期。下調投資評級為“中性”。