華北光學是中國兵器工業集團公司的骨干企業，從事高新技術武器裝備的研制，在激光制導、穩定跟蹤、精確打擊等方面擁有國際領先的核心技術。

　　公司始建于1960年，為原蘇聯援建156項目后追加的15項成套項目之一，迄今為止已有40多年的歷史，是我國唯一的現代航空光學轟炸瞄準具制造廠，生產了我國第一具轟炸瞄準具、第一架衛星照相機、第一臺激光序列脈沖全息攝影儀和第一具機載穩瞄平臺。

　　隨著我國國防工業的發展，華北光學的軍品訂單逐年大幅度增長，2005年產值達到10億元，而2003年僅2000萬元，預計2006年將達16億元，人均效益在兵器集團位居前列。由于下游需求旺盛，華北光學一直處于嚴重的供不應求的狀態，大量的業務進行外協。北方天鳥和華北光學聯合收購衡陽廠后，利用北方天鳥的資金優勢、衡陽光電的技術和生產優勢，來大量的承接兵器集團系統內的零件加工訂單。在2006年初，衡陽光電重組完成后，訂單立即大量涌入，產能處于供不應求狀態。

　　公司4月29日發布了衡陽光電2006年的關聯交易公告，預計2006年將與兵器集團系統發生4500萬元以上的關聯交易，主要是提供零件加工等業務。我們預計2006年將實現收入5000－10000萬元。
　　

　　募集資金的和現有資產的有效利用

　　從上市以來，由于種種原因，公司的募集資金使用一直非常謹慎，并多次變更和放緩投入。從募集資金的角度來說，公司仿佛是去年才上市的企業。未來幾年，公司剩余的募集資金將逐步選擇并投向盈利能力強的項目中去，并培養成為公司新的利潤增長點。在新一屆領導班子上任后，其作風銳意進取，在資金使用和項目投入上，一改往日保守的作風，通過并購重組，迅速壯大企業。2005年公司投入資金4500萬元分別成立了武漢佳美和衡陽光電，已經成為公司一個重要的業績增長點，預計兩個公司在2007年收入將達到2.5億元以上，等于再造了一個天鳥。
　　

　　目前，兵器集團已經把北方天鳥作為光電子領域資源整合的主要平臺，很多好的項目和技術將逐漸裝入上市公司。同時，公司也在尋找適合進行并購的企業。預計在06年下半年，公司將并購一家知名電氣設備企業，其年銷售收入達2億元，凈利潤在2000萬元以上。具體方案可能是現金收購和定向增發相結合。

　　對現有資源的有效利用，也是公司未來的一個增長點。2006年，公司將拿出位于北京總部基地的土地，和其他公司共建寫字樓。具體的合作模式是公司出土地，合作方出錢并負責建設，預計將建成2萬平方米，其中公司將獲得8000平方米。總部基地是北京豐臺區新興的大型商業辦公區域，聚積了很多大型企業的總部。公司計劃將這些房產進行出租，預計每年的凈收益在500萬元以上。

　　盈利預測和投資評級

　　我們預計公司06、07和08年的業績分別為0.29、0.42和0.52元，按10送3.3除權，則PE分別為21、15和12倍。公司每股凈資產為6.12元，PB為1.01倍。

　　如果06年下半年，公司完成并購，按照51%的股權測算，則06、07和08年的業績分別為0.34、0.57和0.66元，PE為18、11和9倍。如果公司采取定向增發的收購方式，由于攤薄，可能會在一定程度上低于我們的預期。

　　公司05年分配方案為10送3股轉增3股，同時公司的資本公積很高，持續送配能力很強。

　　考慮到公司的成長性和較低的PB，我們給予公司"買入"的投資評級。