既然人民幣進一步升值是大勢所趨，并可能引發投機性資金不斷大量流入股票市場，那么這會對我國股市造成什么樣影響？在1980年代中后期，日本在本幣升值時，股市大幅度上升和寬幅震蕩就是前車之鑒。在日元升值的早期，只有少量國際資本進入日本和買入日本的股票。此后日元升值，股票也上漲，并吸引了更多的國際資本流入。如1979年，國外凈購入日本股票1.92億美元，1980年則猛增到61.5億美元，而后大量資金流入日本股市，使股票市場空前活躍。到1986年，東京證券交易所股票市值超過280萬億日元，交易額達160萬億日元，僅次于紐約證券交易所。到1987年4月，股票市值猛增至26600億美元，超過紐約證券交易所的26520億美元市值。而東京股票市場也力壓紐約和倫敦而一度成為全球最大的市場。同時，日本的股票指數也從1985年12月時日經平均股價僅為13113日元，一路攀登至1987年9月的26000日元，接連不斷創紀錄，與1989年12月29日最高點的38915日元?！　?

　　反觀我國人民幣升值趨勢，我國經濟發展推動力基本上是沿著“商品價格”———“資金價格”（利率）———“資產價格”（匯率）的這個脈絡運行的，由此顯示出人民幣趨強已經成為必然。在人民幣匯率制度改革過程中，外資是看好我國資本市場發展前景的。因為，匯率變動必然會帶來以人民幣計價資產的價值重估，而股權分置改革完成也提升了A股市場估值。在資本市場上，當匯率機制和股市制度逐步完善，尤其在人民幣實際匯率升值趨勢背景下，這必將提升股票市場的投資積極性?！　?

　　人民幣匯率逐步升值，會直接影響到部分行業和上市公司的進口成本和出口收益雙雙降低的效應。例如，有利于進口依賴性較大的公司節約成本。同樣，人民幣升值也會導致資產價格的重新估值，并將提升我國股市的估值水平。其正面影響行業包括房地產業、零售業、石化業和航空運輸業等。當然，匯率升值也會對一些附加值不高、技術相對簡單、低端出口量大的勞動密集型行業和產品產生不利影響，如化纖、紡織和服裝業。所以，匯率變動趨勢將會導致部分行業和上市公司的分化走勢?！　?

　　當然，人民幣雖然有升值壓力，但匯率本身升值幅度有內在的要求，中國不會像1980年代的日本那樣大。雖然我國資本項目下開放度接近76％，資本項目尚未完全對外開放，還有一道金融防火墻，投機性熱錢進出還存在一定障礙，那么對我國股票市場演繹的影響與作用，就難于像當年日本的股票市場，形成大幅度揚升和寬幅震蕩的泡沫格局。　　

　　不過，國際經驗值得注意，投機性熱錢往往是針對資本市場上的各種金融產品，手法變化多端，由此可能會對經濟帶來巨大的打擊和創傷，如當年的日本及亞洲金融危機就是如此。另外，今年我國外匯儲備年末余額與年度GDP比例為45％左右的基礎上，預計2006年將上升到50％。這種發展趨勢是不能長期持續下去的。所以，觀察我國外匯儲備的變化情況，可能會影響到人民幣匯率制度和匯率形成機制改革，由此也會引發“人民幣匯率機制改革會創造投機者天堂”的不利局面，并對股票市場產生重大影響。這是我們每一位投資者需要思考的一個重大問題。　　

　?。ㄗ髡邽槿A林證券研究所副所長）