雅戈爾是中國最大的服裝企業，根據中國服裝協會的數據，公司自2001年起利稅成為行業第一，2002年收入也躍居榜首，此后一直保持著這個位置。1998年雅戈爾上市之后，開始了經營的多元化嘗試，采取的是“六輪驅動”———服裝、紡織、外貿、證券、房地產、基礎設施等。而其中，除去服裝主業之外，雅戈爾近年來兩項最主要的對外投資———證券和地產，正在為其創造難以估量的新財富機會。

　　參股中信：墻內開花墻外香

　　作為巨資參股中信證券的第三大股東，雅戈爾目前持有中信證券18366萬股，每股成本僅為1.74元，隨著中信二級市場股價的大幅上漲和整個證券行業的復蘇，雅戈爾對中信證券的股權投資加大了公司未來幾年的業績彈性。

　　早在1999年7、8月，中信公司等4家原股東和雅戈爾等40家企業法人、上海市擁軍優屬基金會等4家社會團體及實業法人共計48家發起人簽訂中信證券股份有限公司發起人協議，雅戈爾投資3.2億元，以每股1.6元現金認購中信證券2億股，占中信證券總股份的9.61%。隨著2002年12月中信證券在上交所發行4億股A股普通股，雅戈爾所占股份比例由9.61%稀釋為8.06%。據2006年9月底的統計顯示，雅戈爾持有中信證券12407.50萬股，以2006年底中信證券收盤價(27.38元)計算，雅戈爾持有的中信證券股票市值近34億元，而雅戈爾投資中信證券的賬面余額僅為3億元左右。中信證券一役，雅戈爾的市場形象徹底改變，一夜間從服裝大王儼然變成了風險投資專家。

　　據統計，目前持股市值在前十名的上市公司中，除了中石化，雅戈爾排名第二。根據天同證券預測，未來三年，雅戈爾的年均復合增長率在20%以上，2006 年前三季度公司主營收入和凈利潤同比分別增長了 13.61%和 49.78%，其中第三季度主營收入和凈利潤同比分別增長了 35.99%和146.32%。第三季度盈利增幅大大超過收入增幅。預計公司2006、2007 年EPS分別為0.39 元和0.45 元。公司合理估值應在7.2元附近，離目前股價仍有28%以上的上漲空間。

　　看齊長三角的區域開發商

　　雅戈爾在多元化的進程中，在大舉進軍上游紡織行業和下游服裝銷售行業之外，另一個不可小覷的策略是，將多元化的重點鎖定在了房地產上。

　　成立于1992年的雅戈爾置業，一直以來充當著雅戈爾叱咤地產行業的關鍵棋子。1998年雅戈爾上市，當年處于房地產低潮期的雅戈爾置業由于不具備上市價值，相關資產被剝離。1999年，雅戈爾借廠房搬遷，在原廠區重新啟動地產項目。時值寧波地產升溫，依仗原有的廉價土地儲備，項目毛利一度高達四成以上。從此，雅戈爾品嘗到了掘金地產的甜頭。

　　2000年因為“東湖花園”項目的成功推出，雅戈爾成為了寧波當地開發商中首屈一指的企業。2002年雅戈爾以收購方式將雅戈爾置地裝入上市公司。雅戈爾置地當年注冊資本1.28億元，但2005年的總資產已高達41億元人民幣，占雅戈爾集團總資產的1/3以上。從資源配置上判斷，雅戈爾置業已成為了公司的頂梁柱。

　　2005年，雅戈爾置業實現銷售收入13.3億元人民幣。2006年又先后在浙江寧波、臺州和江蘇蘇州地區購買了137萬平方米的地塊，已開發和擬開發的建筑面積達到220萬平方米，在國內的地產公司中已經達到中上規模。

　　隨著項目的先后竣工，初步估計2006和2007年，雅戈爾置業僅憑幾個大項目，每年的銷售收入分別可以達到15億－20億元左右。“現在的目標是爭取成為長三角的區域性開發商。”雅戈爾集團總經理蔣群表示，地產行業并非雅戈爾公司短期的利潤增長源。(姚音)

　　■案例點評

　　交叉持股 融資新神話

　　除了雅戈爾，追隨交叉持股獲益這撥行情的其他公司，也是不勝枚舉。從11月份二級市場的交易情況看，219只交叉持股股票有129只股價實現上漲，占比達58.9%。

　　說起來十分有意思，人們從不懷疑雅戈爾是一個紡織服裝企業，可細看數據，中信證券一役，18366萬股為雅戈爾輕松掙得近34億元市值；加上銷售收入和利潤的貢獻卻有1/3以上與房地產項目相關。相比之下，紡織服裝儼然成了雅戈爾的“副業”。

　　與中國幾乎所有成功的企業一樣，面對“遍地是黃金”的中國市場。雅戈爾當年也義無返顧地進行了產融多元化的擴張，采取的是“六輪驅動”———服裝、紡織、外貿、證券、房地產、基礎設施等。其中服裝紡織在產業內是自成一體，涉足外貿是為了推動主業的國際化發展，深入證券、房地產是為了調劑主業資金余缺并把握巨額利潤的機會，參與基礎設施是為了保證資本運作的穩健經營。

　　另一方面，雅戈爾連年成為服裝業的龍頭，再向上的市場空間日趨有限，需要有高增長的業務來支撐上市公司業績，此外也必須為自己躺在賬上的四十多億凈資產尋求出路。早在1998年之前，雅戈爾通過協議轉讓囤積土地超過1000畝，適逢土地招牌給了資金實力雄厚的外來者進入房地產的機會，2005年，雅戈爾僅地產資金回籠就達10億元。宏觀調控開始之后，正當大多數房地產商都為如何應付銀行貸款而焦灼不安時，雅戈爾卻將銀行貸款由四五個億減少到了兩三個億。

　　交叉持股的融資新浪潮

　　隨著交叉持股因全流通而實現資產增值，當年投資中信證券的3.2億如今為雅戈爾換來10倍多的巨額回報，堪稱2006年中國股市締造的又一財富神話。而除了雅戈爾，追隨交叉持股獲益這撥行情的其他公司，也是不勝枚舉。從11月份二級市場的交易情況看，219只交叉持股股票有129只股價實現上漲，占比達58.9%，其中有52只股票累計漲幅超過10％，包括中信證券在內的四川長虹、深長城、華夏銀行等12只股票，也因股價上漲兩成給參股上市公司帶來可觀的收益。

　　此外，目前以低廉的原始成本持有其他上市公司股權的公司，已經占到上市公司總數的兩成以上，部分公司更是躋身相關上市公司十大股東的行列。統計顯示，滬深兩市存在交叉持股情況的上市公司共有348家，占上市公司總數1375家的25.31%，其中，持股比例超過10%的就有43家之多。

　　追溯來看，交叉持股與前幾年民營實業資本進入金融業的階段熱潮仍密不可分。最早可以追溯到1988年“愛建信托”的誕生。2002年前后，中國金融業民營化一度達到了高潮。截至2003年年初，中國的民營資本控制著股份制商業銀行總資產的14.6%，占保險公司保費收入比例不低于7.4%，對證券公司的控制程度超過13%，還控制著中國一半的金融租賃公司。

　　除民營資本外，首創集團、山東電力集團、海爾集團、寶鋼集團、招商局集團等國有性質的產業資本也通過入資銀行、證券、保險等多種金融機構，形成金融控股集團架構。這一階段進入金融業的產業集團，除少數企業外，沒有特別明確的戰略意圖，絕大部分是為了獲取資產規模擴張、尋求新的利潤增長點以及獲得融資便利。

　　分析顯示，上市公司交叉持股一般有四大類型：其一，滬深本地股相互參股是交叉持股最為典型的現象。上海有34只本地股互相參股，深圳有12家本地股互相參股，如中國紡機持有永生數據、SST豐華、龍頭股份、白貓股份、上海三毛等上市公司的境內法人股，深賽格持有深達聲和S三星、深能源持有美的電器等。其二，央企集團控股。如中國石化持有10家上市公司的股權，其中5家持股比例高于50%，5家持股比例低于50%。其三，民企多元化參股投資。這一類上市公司最能從全流通中分享到投資增值的巨額收益。其四，在不斷的擴張和兼并收購中，部分上市公司控制其他上市公司。

　　新會計準則提升參股利潤

　　隨著《企業會計準則》，可供出售的金融資產可按照公允價值計量，同時規定，如果可供出售金融資產被出售，該資產的利得或損失，將從所有者權益中轉出，計入當期損益。在目前二級市場的交易價格普遍高于相關股份賬面價值的情況下，會計準則的改變將使得持有上市公司股權的上市公司的所有者權益大幅增加。

　　不少業內人士認為，新會計準則的實施，越來越多的上市公司交叉持股收益將開始顯現。首先是每股凈資產因公允價值計賬而大幅增長，從而有望大大降低市凈率，提升上市公司的內在估值水平。其次，由于交叉持股股權可以隨時變現，可作為上市公司調節凈利潤增長曲線的重要工具，從而提振投資者的持股信心。正是參股公司能坐享巨額的投資收益，使其減持意愿普遍淡薄，所以這些參股公司大都沒有在二級市場進行減持的行為，而且對未來是否減持保持了高度的緘默。

　　正如雅戈爾總裁李如成當年解釋雅戈爾的產融多元行為時所言，“不要把雅戈爾僅僅看作一個服裝企業。說不定幾十年以后，造衛星也是有可能的。很多500強企業的主業也并不是最開始的業務。一個行業總會老化，我們還會尋找新的投入”。(姚音)