提高行業評級至謹慎推薦

　　從行業估值看，截至2007年1月15日，紡織品與服裝行業整體2006和2007PE為28.5和20.8倍，PB為2.45倍，低于全部A股、中小企業板及滬深300。行業內一批新股的上市提升了行業總市值和流通市值的占比，依照流通市值測算，行業占比1.9％。

　　基于行業基本面的環境改善和行業估值較低，我們上調行業評級由“中性”至“謹慎推薦”。

　　投資兩極：低估和高成長行業龍頭

　　從紡織品與服裝行業內公司看，內銷品牌服裝公司和高成長外銷龍頭市場表現良好，七匹狼、雅戈爾、瑞貝卡表現最為突出，而相對內銷類公司，外向型公司受升值大背景負面預期，表現落后行業指數。

　　我們認為，07年市場仍然會追逐高成長的內銷行業龍頭，但同時低估值品種會滯后表現。

　　從投資策略上看，我們認為投資兩極是低風險高收益的投資選擇：

　　低估值行業龍頭：魯泰A

　　06年的歷史業績最低增幅（10％左右）和升值背景下毛利率下降的預期，使公司市場表現不如人意。所得稅率預期明朗及產業資本與金融資本結合是公司股價的催化劑。而我們的RIM絕對估值模型中的半顯現周期增長率由5％提高到6.7％，其合理價值底線從8.45元提高到9.22元。

　　內銷預期高成長行業龍頭

　　消費升級帶動下的品牌服裝消費需求持續旺盛，同時依托奧運提升國內及國際影響力的品牌服裝：七匹狼、雅戈爾。

　　出口市場的良性增長及國際服裝制造基地的國內加速轉移為服裝輔料企業提供了良好的發展環境：潯興股份、偉星股份。

　　定位獨特、制造成本和技術水平仍然具有很強國際競爭力，依托國際市場成功經營策略開拓國內市場：瑞貝卡、孚日股份。需要說明的是瑞貝卡與孚日的高增長仍來自出口的增長，國內市場開拓的成功預期抵消了市場對其出口受升值的負面預期。

　　重點公司投資要點

　　估值轉化：制造業向消費品延伸的龍頭公司（瑞貝卡、孚日股份）

　　瑞貝卡（600439）（行情,資訊）和孚日股份（002083）（行情,資訊）目前仍屬于各子行業市場龍頭，目前市場仍以制造業進行估值。從兩公司未來發展戰略看，有共同特征：即進軍國內消費品市場，通過品牌的投入和渠道的建立來享受國內市場高增長，同時依托出口市場的設計經驗和現金流打造國內市場。

　　從估值上看，我們認為，對瑞貝卡和孚日股份，結合各自市場的容量增幅，給予25倍—30倍PE比較合理，同時根據國內市場開拓效果調整合理估值。

　　魯泰A（000726）（行情,資訊）：股東價值最大化促發機會

　　我們認為公司后續增長需通過股權融資。而股權融資的合理途徑即向戰略股東定向增發，真正實現產業資本與金融資本結合，實現價值雙贏。從07年看，我們更期待公司的明確發展戰略和產業資本與金融資本的結合。

　　雅戈爾（600177）（行情,資訊）：服裝附加值提升及上下游整合

　　公司利用行業及本地的優勢地位投資券商、銀行及上下游企業，周期性景氣放大了資本市場對金融地產股價值的炒作，公司資產增值幅度明顯。

　　我們長期仍看好公司作為服裝領域領頭羊的戰略配置價值，但基于短期市場價格已趨合理，我們將公司評級由5月以來一直的“推薦”評級下調至“謹慎推薦”。

　　潯興股份（002098）（行情,資訊）：看好長期投資價值

　　潯興股份作為全球第二、國內領先優勢明顯的拉鏈制造龍頭將充分享受行業高增長的機遇。公司管理優化及營銷體制改革將提高公司運營效率，直銷為主將有力促進公司產品結構調整和附加值提升，我們看好公司的長期投資價值。