日本資產(chǎn)泡沫的教訓(xùn)是什么？誰都會(huì)說，低利率。這是表象，我們應(yīng)該回答的是，是否每個(gè)國家把利率提高后，就能一勞永逸地?cái)[脫泡沫的侵?jǐn)_？更關(guān)鍵的是，日本大藏省、日本央行明知低利率風(fēng)險(xiǎn)極大，為何還要如此愚蠢地用低利率迫使日本投資者為美國埋單？只有搞清楚了這些問題，我們才能知道，在什么情況下可以避免日式資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，而如果在改革路徑被鎖定的情況下，即使心不甘情不愿，也將重蹈日式泡沫覆轍。

    探討以下幾大日元戰(zhàn)敗之因也許比單純討論日元失敗的結(jié)果更有效。

    第一，軟弱的日元。與日本作為世界最大的債權(quán)國相對(duì)應(yīng)，日元在上世紀(jì)80年代處于可笑的軟弱境地。日元在上世紀(jì)70年代末自由兌換之后，仍然未取得相應(yīng)的定價(jià)權(quán)，對(duì)外出口20%以上系于美國一身，而對(duì)外貿(mào)易的70%以美元為結(jié)算單位。為什么日本與德國如此不同？德國敢于抗命，而日本對(duì)美國亦步亦趨？因?yàn)槿毡菊芮宄涝罎⑼甑暗牟粌H僅是美國經(jīng)濟(jì)，還有日本經(jīng)濟(jì)，無論是里根時(shí)代、老布什時(shí)代還是克林頓時(shí)代，日本政府對(duì)于美國的數(shù)次貶值升值的號(hào)召無不奉命惟謹(jǐn)。反觀德國，在上世紀(jì)70年代答應(yīng)美國不將美元兌換成黃金等四項(xiàng)條件一次性埋單之后，就與美元分道揚(yáng)鑣，轉(zhuǎn)而致力于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與歐元區(qū)的打造，擴(kuò)大馬克債的發(fā)行范圍。而更愚蠢的是，日本還以在歷史問題上挑釁鄰國的辦法使日元甚至無法成為區(qū)域主導(dǎo)貨幣，把自己吊死在了美元之樹上。

    第二，無所作為的大藏省。日本在上世紀(jì)70年代作為世界最主要的擁有創(chuàng)新能力的制造大國，成為世界較大的債權(quán)國后，意味著日本經(jīng)濟(jì)發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)折，日本的金融制度本應(yīng)隨之而變，但日本的大藏省的金融管理公有制成為日本金融僵化的罪魁。日本金融學(xué)者吉川元忠先生激烈地申斥他們因?yàn)楹ε聠适?duì)日本金融的強(qiáng)大影響力而有意延宕改革時(shí)間，甚至屢屢指示日本投資機(jī)構(gòu)購入美國國債。

    上世紀(jì)70年代以后，日本銀行與證券公司的態(tài)度截然不同，證券公司希望擴(kuò)大日元的發(fā)行范圍，進(jìn)行金融創(chuàng)新，而日本銀行，他們?yōu)槭裁匆母锬兀考热坏拖⒄吲c股市收益讓他們所獲頗豐。

    日本銀行遭遇巴塞爾協(xié)議所要求的8%資本充足率的時(shí)候，選擇將資本市場(chǎng)作為避風(fēng)港。銀行高價(jià)IPO，同時(shí)通過大型企業(yè)之間的相互持股保持極高的市盈率，另一方面，企業(yè)融資成本極低——這些現(xiàn)象是否似曾相識(shí)呢？只不過，與日本銀行占市值20%左右相比，中國金融機(jī)構(gòu)的地位更重要，占據(jù)了40%以上，獲利也更加豐厚。

    第三，動(dòng)輒得咎的調(diào)控。日本泡沫崩潰后，日本政府從1992到1995年共投入65萬億日元，進(jìn)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，卻并未收到應(yīng)有的效果，其中被用于公共投資的約為33萬億日元，而其余則抵銷了對(duì)外投資的匯率損失。更嚴(yán)重的是，這些公共投資的利益被背景雄厚的大公司攫取，政府與大公司的控制力得到了加強(qiáng)而不是削弱。

    日元在高低利率之間大起大落，泡沫急劇崩潰又急劇生成，日本央行與大藏省忘了貨幣政策的目標(biāo)到底是什么。如1995年為避免石油美元與新興國家逃離美元，日元貶值美元升值。日本橋本政府則在經(jīng)濟(jì)稍有起色后實(shí)行取消減稅、提高消費(fèi)稅、減少醫(yī)療支出等緊縮政策，經(jīng)濟(jì)陷入負(fù)增長，金融機(jī)構(gòu)面臨破產(chǎn)危機(jī)。為挽救金融機(jī)構(gòu)，日本政府將利率降至0.5%的水平，繼續(xù)實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，結(jié)果不消多說，日本經(jīng)濟(jì)仍無起色，反而強(qiáng)化了對(duì)美元的依賴。

    日本貨幣政策雖然一敗涂地，但日本世界一流的高科技制造業(yè)與汽車產(chǎn)業(yè)救了日本經(jīng)濟(jì)一命，這些企業(yè)經(jīng)受住了一輪又一輪貨幣風(fēng)波的考驗(yàn)，牢牢占據(jù)了世界高端出口市場(chǎng)。那么，我國金融萬一出現(xiàn)危機(jī)，我國經(jīng)濟(jì)的定海神針又何在呢？