盡管存在大量與奧運有關的炒作，但2008年實體經濟的增長面臨更多的下行風險。2008年將成為投資者感到格外棘手的一年。
　　
　　人民幣全年升值10% 年底兌美元將升到6.61
　　
　　美國經濟狀況的惡化以及中國的宏觀調控加大，已經導致中國相關資產價格的顯著回落。A股和H股從2007年10月底的峰值回落了約20%。我們認為，這些風險可能會對中國相關資產持續造成下行壓力。毋庸置疑，與過去幾年相比，2008年對于中國宏觀經濟和金融市場來說，將是更具挑戰性的一年。
　　
　　首先，2008年中國最重要的宏觀經濟問題是通脹的走勢以及政策選擇。低通脹的經濟周期黃金階段顯然已經結束。五年的周期性擴張——尤其是2007年顯著高于趨勢增長率的增長，已經造成了較2003-2004年間時更廣泛的產能壓力。
　　
　　其次，顯著的正產出缺口(即總體需求相對于經濟總體產能的過度增長)是過去幾輪通脹以及此輪通脹的推動因素。對2008年通脹放緩趨勢的預測(尤其是2008年下半年)是建立在貨幣政策顯著緊縮的基本假設上的，我們認為貨幣政策緊縮措施將包括央行在國內信貸方面嚴格的數量配給、不再上調利率、人民幣(相對于必要幅度)的有限升值以及法定準備金率的頻繁上調。
　　
　　因此，第一季度的貨幣和信貸數據對投資者評估當前綜合緊縮措施的效果至關重要。目前央行主要依靠行政措施控制商業銀行貸款，但此舉無益于降低各商業銀行的放貸動機。據信息指出，央行2008年貸款目標約為人民幣3.3萬億.3.6萬億元，第一季度的比例應當在35%左右。各銀行將按季度上報信貸指標，央行將向突破其貸款額度的銀行定向發行懲罰性定向票據。
　　
　　如果各銀行在年初再度紛紛大量放貸又會怎樣呢？在這種情況下，我們認為中國政府將不得不重新考慮其政策選擇，匯率進一步顯著上調的風險將會上升。人民幣的大幅升值仍是保持中國宏觀經濟持續高效運行的關鍵。我們認為，中國在2008年將向著這一目標邁進，預計未來12個月內人民幣兌美元匯率升值10%。(編按：指2008年全年)我們最新的3個月、6個月和12個月美元/人民幣匯率預測分別為7.09、6.92和6.61元。
　　
　　與此同時，美國數據繼續顯示經濟日趨疲軟。最新的ISM和就業數據已經顯著加大了美國經濟今年陷入衰退的風險。盡管多數新興市場和中東地區的進口需求繼續保持良好勢頭，但亞洲的出口數據也顯示出歐元區進口需求的放緩。由于我們預計發達國家增長面臨更多下行風險，我們也預計2008年中國出口增長將較2007年顯著放緩，這將導致中國貿易順差增幅回落。
　　
　　鑒于凈出口對增長的顯著貢獻(2007年中國的貿易順差可能占GDP的10%)，貿易順差增長的(2007年前11個月為53%)大幅放緩必將對中國經濟增長以及工業企業盈利能力產生顯著影響。因此，第一季度貿易數據對于投資者評估貿易是否將在今年成為經濟增長的拖累因素(以及拖累的程度)將起到非常重要的作用。目前看來主要風險在于出口增長放緩可能是一個逐步而漫長過程，而政策可能將在2008年持續緊縮。
　　
　　簡而言之，盡管存在大量與奧運有關的炒作，我們認為2008年實體經濟的增長面臨更多的下行風險，決策部門可能會不得不面臨很多艱難選擇。在短期內，增長與通脹格局已經顯著惡化，過熱壓力需要經濟進入一個降溫期；這種增長的放緩可以通過有效的政策緊縮、外部需求的沖擊，或通過兩者的偶然結合來實現。這兩個負面因素出現的不確定性將使得2008年成為投資者感到格外棘手的一年。
　　
　　盡管如此，我們在中期內繼續堅信經濟的強勁基本面，我們認為2008年市場面臨的挑戰可能成為牛市的回調，而不是真正熊市的開始。由于在2008年3月全國人大會議之后新的經濟領導班子將會就任，我們或許會看到更多有助于增強宏觀經濟短期穩定性以及中期增長潛力的新政策的出臺，而經濟政策的決策也可能變得更為果斷。
　　
　　讓我們拭目以待。最后，我們謹祝大家2008 年快樂幸福！