鑒于流動性過剩的情況沒有根本改善,通脹水平上漲的預期繼續增大,央行的貨幣政策的工具都有可能從緊,包括提高存款準備金、引導性的利率提升等

　　4月份的CPI達到8.5%,高于3月份的8.3%,也高于一季度8%的平均值。在治理通脹的組合政策實施半年多以后,實際的政策效應已經顯現。那么,為什么CPI仍然在高位運行?而政策下一步又有什么變化?我們如何應對高通脹下的經濟態勢?對這些問題進一步研究分析非常必要。

　　成本傳導抵消政策效應

　　8.5%的CPI確實帶給人一些困惑。自去年通脹水平開始上升以來,政府加大力度治理通脹,包括從緊的貨幣政策,財政政策前所未有地對糧食和食品生產的大力度支持,對低收入群體的補貼,還有對不合理價格上漲的管理。但是CPI仍在上漲中,那么是否政策組合無效呢?

　　我們認為,成本傳導的壓力抵消了政策的效應是CPI仍在高位運行的主要原因之一。商務部的數據顯示,食品價格已經連續4周下降,平均價格環比下降1.6%。但是食品價格對CPI的影響仍然突出。國家統計局在公告中指出,這與國際市場初級產品,特別是糧食價格持續大幅上漲導致國內食品價格居高不下有關。糧食價格實際上是食品行業的成本。成本壓力對CPI的傳導可能部分抵消了政策對食品價格的影響。

　　我們已經觀察到,去年年底開始,成本傳導壓力增大,今年第一季度更為明顯。第一季度的PPI平均達到6.9%,比去年全年平均PPI高出達一倍有余,生產資料價格的上漲幅度,也開始大大高于生活資料價格的上漲,成本向最終消費傳遞的壓力凸顯。雖然成品油價有限制,但是其他生產資料價格的傳導是市場化的,成本傳導壓力形成最終消費價格的貢獻比例是不可忽視的。

　　一季度以來,我們一直在警示成本傳導加大的因素,成本傳導的壓力逐漸顯現。抵消政策效用的結果也逐漸顯現。4月份PPI 8.1%的上漲,顯示成本傳導壓力繼續增大。

　　輸入型通脹的來源沒有緩解,石油價格、糧食價格、礦產價格上漲,PPI的傳導壓力還會增大,成本推動型通脹的影響增大,全年平均通脹水平不可樂觀。