本報告導讀：

　　紡織品服裝出口退稅率上調2個百分點，對行業及上市公司業績貢獻不大，但反映出政府以財政政策促經濟增長政策取向的積極轉變。

　　事件內容：

　　7月31日財政部、國家稅務總局下發了《關于調整紡織品服裝等部分商品出口退稅率的通知》。通知主要內容：經國務院批準，將部分紡織品、服裝的出口退稅率由11％提高到13%，自2008年8月1日起執行。提高退稅涉及范圍基本包含了紡織品服裝的主要產品。

　　這項傳聞已久的政策終于出臺，但政策的力度，即出口退稅率提高的幅度低于市場傳聞預期（市場傳聞紡織品、服裝分別提高2和4個百分點）。但與我們的判斷，即退稅率提高幅度（包括服裝）不會超過2個百分點的預測完全吻合。

    1、此項政策對紡織行業的影響分析

    1.1、如果靜態分析，假設產品售價和企業三費不變，出口退稅率上升一個百分點，相當于出口產品營業利潤率上升1個百分點。再假設按照08年紡織品服裝出口增長10%，一般貿易占70%，人民幣對美元6.8匯率推算，08年后5個月全行業增加稅前利潤73億元；如果折算成年化數據，大致推算出口退稅率上調2個百分點，全行業利潤總額上升14%，利潤率提高約0.6個百分點；1.2、如果動態考慮，一般政策調整時，外商總是根據政策調整的力度，適當提高或壓低產品價格。即政策帶來的收益或損失，外商要分享或分擔一部分。

　　因此以上靜態測算給行業帶來的好處要大打折扣。我們判斷出口企業可以享受到以上好處的50％－80%；1.3、受退稅率上調的預期，近期一些企業的出口合同已盡量押后，以享受調高后的退稅率。因此預計未來幾個月，紡織品服裝出口有望扭轉下滑勢頭，恢復兩位數的增長；1.4、近期人民幣升值的速度有所放緩，如果按照上半年升值的速度，大約1個月時間就會將此次退稅上調的好處抹掉。因此未來人民幣升值的速度才是影響行業發展的關鍵因素；1.5、在多重利空因素的打壓下，08年紡織行業遭遇近10年未有的困境。但同時行業的優勝劣汰和結構調整在加速。此次提高出口退稅，給瀕于困境的弱勢企業打了一劑“強心劑”，延緩了產業升級速度。這是政府在平衡就業與結構調整兩方面做出的艱難抉擇。

　　2、今后出口退稅調整空間的討論

    一些人錯誤地認為，出口退稅作為補貼，未來應全部取消。實際上從退稅原理講，出口產品只有全額退稅，才能保證與內銷產品乃至進口國的同類產品站在平等的基準上競爭。即只要退稅比例不超過增值稅納稅比例，就不算補貼。WTO就出口退稅規定，增值稅可以全退，也可以少退，只要不多退就不違反WTO原則。有關資料顯示，目前世界有120多個國家征收增值稅，產品出口時都是全部或部分退還。如歐盟各國平均增值稅約為18%，出口時增值稅是全額退還的；美國實行消費稅，不存在退還增值稅問題。與多數國家不同，我國已將出口退稅作為宏觀調控、優化產業結構的手段。按目前我國增值稅和退稅率的狀況，我國紡織服裝出口企業比海外競爭對手要多負擔4%的增值稅。

　　綜合判斷，基于未來人民幣升值的速度，紡織行業運行狀況，以及宏觀政策取向的判斷，我們認為至少在年內甚至更長時間，紡織品出口退稅率將保持穩定。

    3、此項政策對上市公司的影響分析

    紡織板塊中出口比重較大的公司有十幾家。基于對行業優勝劣汰的判斷，我們認為其中科技水平領先，產品附加值高，出口競爭力強，盈利水平穩定的公司才屬于“錦上添花”。至于該政策帶來“雪中送炭”效果的企業，我們并不看好。出口企業中競爭力較強的公司有：魯泰A、金飛達、孚日股份、山東如意等。由于市場對此項政策已有預期，一些公司的股價也反映了此項政策的利好，我們建議投資者對此題材保持謹慎。