截至7月29日人民幣兌美元中間價為人民幣6.8205元，人民幣累計升值幅度已超過21%。當前我國企業對人民幣升值的承受能力究竟有多大？應該如何來考慮這個問題呢？

　　當本幣升值的時候，企業有多種應對措施，其中最直接、短期內最有效的方法就是同比例提高商品外幣價格，將升值壓力完全轉嫁給消費者。但是在一個開放經濟的競爭環境中不是所有企業都有足夠強大的議價能力能夠做到這一點。然而我們可以根據企業是否具有議價能力對企業對本幣匯率波動的承受能力作出一個基本判斷。

　　企業的定價有兩種情況，一種是邊際成本定價，一種是壟斷定價。邊際成本定價就是企業能夠承受的最小價格。壟斷定價是企業在給定市場需求和生產技術條件的基礎上利潤最大化(以本幣計算)的定價水平。

　　開放經濟下任何產品既可以在國內生產，也可以在國外生產，產品可以在兩國之間進行貿易，但是兩國之間存在貿易摩擦。產品同質的假設下，本國企業如果能夠出口到外國，一定是因為本國企業提供的產品更加便宜。在伯特蘭(Betrand)價格競爭模式下，假設企業規模報酬不變，市場需求曲線向下傾斜，且不同企業產品具有完全替代性。在不考慮企業產能約束的情況下，企業同時選擇價格水平，以價格競爭獲取市場份額，則企業總是以最低的價格占領整個市場。因此，在市場存在貿易摩擦和兩國企業的邊際成本不同的情況下，企業是否具有進入市場的能力成為關鍵。

　　如果本國企業生產率相當高，產品的邊際成本相對外國企業相當低，則企業可以對產品實現壟斷定價；即使企業相對勞動生產率不足夠高，但是它可以設定市場價格為競爭對手能承受的最低價格，以阻止競爭者進入市場。不難發現，當本國企業具有超強的邊際成本優勢時，本國企業在外國市場上實現壟斷定價，它能夠通過提高出口商品的外幣價格來轉嫁本幣升值壓力，如果只具備較強的邊際成本優勢時，則本國企業不能通過提高外幣價格來應對本幣升值。但是當本幣持續升值可能使得本國企業喪失超強邊際成本優勢，因為名義匯率本身會影響企業選擇壟斷定價還是按照國外企業邊際成本定價的邊界條件，也會影響到本國企業是否具有出口能力的邊界條件。隨著本幣逐步升值，本國企業的在外國市場上最優定價策略將從壟斷定價轉化為按照外國企業邊際成本定價，如果升值幅度再加大，還可能導致出口企業完全退出外國市場，使很多出口型企業破產。

　　中國人民銀行曾在2005年11月和2007年年底對1000多家出口型企業對匯率波動的承受能力進行了跟蹤調研，調查發現，在2005年84.8%的企業出口價格同比上升或持平，其中，出口價格同比上升3%以上的企業占比為12.1%。各規模企業均有一定上調價格的能力。而在2007年上半年僅有55%的紡織企業出口價格有所上升。可見，在匯率改革初期我國部分企業具有超強的成本優勢，可以根據人民幣升值幅度相應提高出口商品價格，而隨著人民幣不斷升值，這種壟斷定價能力逐步消失。如果企業不能根據人民幣升值幅度相應提高價格，人民幣進一步升值將顯著壓縮企業的利潤空間。

　　當然，企業在惡劣外部環境中不會被動挨打，忍受壓縮的利潤空間，而會選擇主動出擊——通過多種方式應對人民幣升值壓力。中國人民銀行調查顯示，匯改以來，我國企業通過提高生產效率、降低生產成本，積極促進產品升級換代，一定程度上消化了人民幣升值壓力。這種企業行為又將影響到企業最優定價的邊界條件，因為邊際成本會隨著企業的創新而不斷下降，從而提高企業對匯率波動的承受能力。此外，外部條件變化也可能引起國內外企業邊際成本相對大小變動，2007年以來勞動力成本、原材料價格不斷上漲，銀行利率上升的環境下，傳統的中國制造業邊際成本持續上升，PPI指數一直居高不下。因此人民幣升值還需要根據企業行為以及企業外部環境動態地考慮企業的承受能力。

　　動態考慮企業的承受能力意味著短期內一定要結合考慮企業面臨的外部環境，控制好人民幣升值的速度和幅度，要警惕本幣升值對企業定價行為影響的突變性，尤其是本國企業是否具有出口能力的邊界條件，一旦突破，就存在延緩經濟增長的風險。動態考慮企業的承受能力還意味著長期人民幣升值幅度和速度是不是一成不變的，要根據企業的承受能力動態調整升值幅度與速度，使我國經濟“又好又快”平穩增長。

　　(作者單位：復旦大學金融研究院)