8月11日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)跌至6.8659 ，同時(shí)也是人民幣對(duì)美元連續(xù)第十個(gè)交易日下跌，創(chuàng)下匯改以來(lái)人民幣最長(zhǎng)時(shí)間連續(xù)下挫的紀(jì)錄。人民幣將繼續(xù)保持升值趨勢(shì)，還是就此進(jìn)入貶值通道？這成為當(dāng)前市場(chǎng)普遍關(guān)心的問(wèn)題。

　　2008年8月11日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)跌至6.8659 ，同時(shí)也是人民幣對(duì)美元連續(xù)第十個(gè)交易日下跌，創(chuàng)下匯改以來(lái)人民幣最長(zhǎng)時(shí)間連續(xù)下挫的紀(jì)錄。

　　人民幣對(duì)美元中間價(jià)從7月16日的6.81，下跌到8月11日6.86，而同期，人民幣對(duì)歐元?jiǎng)t繼續(xù)升值。7月至今，歐元對(duì)人民幣匯率已經(jīng)累計(jì)下行2000余個(gè)基點(diǎn)，日元對(duì)人民幣也滑落1000余個(gè)基點(diǎn)，而人民幣對(duì)美元貶值約450余個(gè)基點(diǎn)。

　　今年以來(lái)，人民幣對(duì)一籃子貨幣的名義有效匯率升值約4.5%，而實(shí)際有效匯率僅升值3.6%，反映出人民幣匯率對(duì)一籃子貨幣升值的趨勢(shì)已經(jīng)有所減弱。而人民幣是否會(huì)就此升值“稍息”甚至進(jìn)入貶值通道？這成了當(dāng)前市場(chǎng)普遍關(guān)心的問(wèn)題。

　　三大原因影響人民幣走勢(shì)

　　人民幣對(duì)美元匯率的這一輪跌勢(shì)，自7月以來(lái)幾乎未作喘息。即使8月初海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，7月份中國(guó)外貿(mào)順差規(guī)模達(dá)252.8億美元，高于預(yù)期，也未能幫助人民幣匯率有所表現(xiàn)。一些外匯交易員認(rèn)為，今年前7個(gè)月，貿(mào)易順差累計(jì)1237.2億美元，較去年同期下降了9.6%，因而7月數(shù)據(jù)的上升并未能給人民幣匯率提供太多支撐。

　　導(dǎo)致人民幣升值速度放緩的主要原因，專(zhuān)家學(xué)者以及市場(chǎng)人士已有頗多討論，歸納而言主要有三個(gè)方面。

　　其一，國(guó)際市場(chǎng)上美元開(kāi)始走強(qiáng)直接促使人民幣對(duì)美元貶值。從數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)二季度增長(zhǎng)得益于美元貶值推動(dòng)、出口強(qiáng)勁和消費(fèi)支出增加。今年第二季度，美國(guó)出口增速為9.2%，高于第一季度的5.1%，個(gè)人消費(fèi)支出第二季度增長(zhǎng)1.5%，高于第一季度的0.9%，住房投資下降 15.6%，下降幅度低于去年第四季度27%和今年第一季度25.1%。第二季度主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好于第一季度。

　　相比之下，德國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年第二季度收縮約1%，顯示德國(guó)經(jīng)濟(jì)與歐洲經(jīng)濟(jì)，經(jīng)過(guò)近兩年快速發(fā)展后面臨停滯期的到來(lái)。日本今年6月景氣現(xiàn)狀一致指數(shù)為101.7，比5月份下降1.6個(gè)點(diǎn)，出口下滑和能源和原材料價(jià)格上漲，嚴(yán)重?cái)D壓了日本企業(yè)利潤(rùn)，6月份日本產(chǎn)品出口量是四年來(lái)首次下跌，工廠(chǎng)產(chǎn)量已連續(xù)兩個(gè)季度下降，失業(yè)率上升。

　　和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升跡象明顯，而歐洲、日本以及一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不明朗前景，促使一些國(guó)際資金開(kāi)始回流美國(guó)。根據(jù)國(guó)外媒體的公開(kāi)數(shù)據(jù)，今年二季度已經(jīng)有約72億美元外資撤出阿根廷。韓國(guó)截至今年7月底外匯儲(chǔ)備比上個(gè)月減少105.8億美元，已經(jīng)是連續(xù)4個(gè)月下滑，6月份外資在韓國(guó)市場(chǎng)凈拋出46億美元的股票，大舉撤離韓國(guó)股市。而我國(guó)香港6月份M3貨幣供應(yīng)量較去年同期下跌3.8%，創(chuàng)18年來(lái)最大降幅，國(guó)際資金開(kāi)始從香港流出。

　　大筆資金對(duì)美元的強(qiáng)勁需求，似乎按時(shí)本輪美元貶值歷程接近尾聲，強(qiáng)勢(shì)美元時(shí)代或又將來(lái)臨。相應(yīng)的，在美元未來(lái)吸引力逐步增強(qiáng)的情況下，人民幣對(duì)美元升值步伐減緩的可能性大大增加，甚至有不少市場(chǎng)人士認(rèn)為今年底明年初人民幣或許會(huì)面臨貶值壓力。

　　其二，從內(nèi)部來(lái)看，今年以來(lái)出口和貿(mào)易順差實(shí)際增速的下降，也在一定程度上減緩了人民幣升值壓力。根據(jù)官方公布的數(shù)據(jù)，出口的實(shí)際增速?gòu)娜ツ甑?4%下降到今年上半年的13%。今年上半年的貿(mào)易順差同比下降11.8%，凈縮水132億美元。人民幣升值的內(nèi)部壓力明顯趨于緩和。

　　其三，近期對(duì)資本管制的力度加強(qiáng)，在一定程度上也遏制了短期國(guó)際資本的流入，緩和了人民幣升值壓力。7月14日起，外管局、商務(wù)部和海關(guān)總署開(kāi)始對(duì)出口收匯結(jié)匯實(shí)施聯(lián)網(wǎng)核查管理。同日起，外管局也加強(qiáng)了對(duì)出口預(yù)收貨款與進(jìn)口延期付款的管理與監(jiān)測(cè)。7月18日起，發(fā)改委發(fā)布了《進(jìn)一步加強(qiáng)和規(guī)范外商投資項(xiàng)目管理的通知》，嚴(yán)防外匯資金通過(guò)FDI（國(guó)際直接投資）渠道的異常流入。

　　宏觀(guān)調(diào)控思路轉(zhuǎn)型

　　除了以上三點(diǎn)原因外，也有一些市場(chǎng)人士認(rèn)為，近期人民幣走勢(shì)可能和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)調(diào)控思路有關(guān)。不排除存在這樣一種可能性，即央行在宏觀(guān)調(diào)控思路轉(zhuǎn)變的前提下，加大了對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)力度，即在市場(chǎng)上買(mǎi)入更多的美元（出售更多的人民幣），從而人為制造了人民幣對(duì)美元匯率的雙向波動(dòng)。由于宏觀(guān)調(diào)控重點(diǎn)從防止通貨膨脹轉(zhuǎn)變?yōu)榉乐菇?jīng)濟(jì)下滑，通過(guò)人民幣升值來(lái)抑制通貨膨脹的操作手法，可能讓位于通過(guò)維持人民幣匯率穩(wěn)定來(lái)保障經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　今年上半年，我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)10.4%，其中一季度10.6%，二季度 10.1%，市場(chǎng)普遍估計(jì)下半年增速可能降到10%以下。受到原材料價(jià)格上漲，資金成本上升以及資金短缺等因素的影響，今年前5個(gè)月我國(guó)工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)20.9%，增幅回落21.2%，而上半年貿(mào)易順差同比下降11.8%。經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)始逐漸代替通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，成為最受關(guān)注的問(wèn)題。

　　宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。與此同時(shí)，通脹也有觸頂回落的跡象，其下行走勢(shì)近期已經(jīng)確立。官方的基調(diào)近期已經(jīng)基本確定：宏觀(guān)調(diào)控從“雙防”改為“一保一控”防止經(jīng)濟(jì)增速過(guò)快下滑。加之新《外匯管理?xiàng)l例》近期發(fā)布實(shí)施，著眼于防范和打擊熱錢(qián)的流入，從中足以看出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)較大變動(dòng)和政策面的重大轉(zhuǎn)變。

　　持續(xù)貶值的可能性小

　　在這種“曖昧”的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，人民幣匯率的未來(lái)走勢(shì)成為熱議的話(huà)題。甚至有人開(kāi)始猜測(cè)人民幣會(huì)否就此進(jìn)入貶值通道。

　　穆迪分析師陳穎嘉認(rèn)為，人民幣持續(xù)保持弱勢(shì)的可能性不大。陳穎嘉認(rèn)為，中國(guó)管理層正在努力進(jìn)一步控制投機(jī)資本的流入，強(qiáng)化外商直接投資領(lǐng)域的監(jiān)管。在跨境資本流動(dòng)方面，相信還將有進(jìn)一步的調(diào)查和監(jiān)管措施出現(xiàn)，以努力抑制違規(guī)交易、防范針對(duì)人民幣升值的投機(jī)行為。總的來(lái)講，熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)金融市場(chǎng)的難度將上升，這將有效遏制流動(dòng)性，降低內(nèi)地通脹壓力。這一最新舉措表明，盡管政策的優(yōu)先目標(biāo)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到保持宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但監(jiān)管部門(mén)對(duì)通脹問(wèn)題仍持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　陳穎嘉表示，近年來(lái)，處于低估狀態(tài)的人民幣持續(xù)升值，對(duì)投機(jī)者來(lái)說(shuō)是一場(chǎng)穩(wěn)賺不賠的買(mǎi)賣(mài)。價(jià)值重估可以在較短時(shí)間內(nèi)結(jié)束這一輪貨幣投機(jī)，但管理層考慮該項(xiàng)選擇的可能性不大，因?yàn)槌隹谡尸F(xiàn)大幅減速現(xiàn)象，貿(mào)易形勢(shì)支持弱勢(shì)人民幣。貶值不僅僅鼓勵(lì)出口，而且有助于抑制貨幣投機(jī)行為。但問(wèn)題是，未來(lái)數(shù)月內(nèi)，人民幣不可能持續(xù)保持弱勢(shì)，因?yàn)檫@將助長(zhǎng)進(jìn)口型的通脹。她預(yù)測(cè)，相對(duì)上半年的情況而言，人民幣在下半年的走勢(shì)會(huì)比較溫和。

　　摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶則認(rèn)為，盡管短期內(nèi)不能完全排除人民幣貶值的可能性，但相信持續(xù)貶值的可能性很小，因?yàn)槌掷m(xù)貶值沒(méi)有市場(chǎng)基礎(chǔ)。一方面，目前貿(mào)易順 差巨大，進(jìn)口增速持續(xù)超出口增速許多（而且需要較長(zhǎng)時(shí)間），貿(mào)易收支才能由順差轉(zhuǎn)為逆差。另一方面，中國(guó)資本賬戶(hù)在此前15年間有14年處于順差，唯一例外是1998年，當(dāng)時(shí)凈資本流出創(chuàng)下記錄，反映了亞洲金融危機(jī)的影響。因此，很難想象中國(guó)會(huì)出現(xiàn)大量的凈資本流出，除非解除資本管制或出現(xiàn)與1997-1998年同等規(guī)模的金融危機(jī)，從而引發(fā)大量資本外逃。但這兩種情況都不太可能出現(xiàn)。

　　王慶認(rèn)為，只要凈外匯流入（既可通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目順差，又可通過(guò)資本賬戶(hù)）存在，市場(chǎng)中的外匯供應(yīng)就會(huì)大于需求，人民幣將處于升值壓力之中，除非央行實(shí)施干預(yù)。

　　王慶說(shuō)，從根本上看，人民幣仍然是被低估的，需要在中期內(nèi)向其均衡水平升值。但基于目前的形勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)6-12個(gè)月內(nèi)，人民幣匯率升值將減速，并出現(xiàn)更大幅度的雙向波動(dòng)性。2008年底，美元對(duì)人民幣匯率可能達(dá)到6.6，2009年底達(dá)到6.3。