投資要點：

　　08年1-4月行業(yè)累計完成出口額503.23億美元，同比增長15.32%，其中紡織業(yè)同比增長25.13%，服裝業(yè)同比增長9.33%。

　　行業(yè)對美出口大幅下降，1-4月對美出口增速僅為0.20%，其中服裝出口下降6.89%。歐盟地區(qū)由于配額取消，成為紡織品服裝出口的熱點地區(qū)。

　　前4月對歐盟的出口增速達到33.19%。

　　2006年城、鄉(xiāng)居民衣著類消費占總消費支出的比重分別為10.37%和5.94%，比2003年提高了0.58和0.27個百分點，而同期城鄉(xiāng)食品類的支出分別下降了1.34和2.57個百分點。

　　與城鎮(zhèn)居民相比，農(nóng)村居民用于衣著類消費占消費支出的比重還比較低，2006年兩者相差4.43個百分點。未來隨著城鎮(zhèn)化進程的加快，農(nóng)村居民收入水平的提高，農(nóng)村的服裝消費存在著很大的上升空間。

　  通脹不同時期對企業(yè)的盈利影響不同，通脹前期由于原材料價格上升并帶動產(chǎn)品售價上升，而企業(yè)存貨仍處于低價，企業(yè)盈利增長。

　　通貨膨脹對不同類型企業(yè)成本的影響不同。由于品牌渠道類公司的毛利率較高，制造成本占售價的比重低，成本上升對企業(yè)盈利影響較小；此外，品牌渠道類公司容易通過提價傳遞成本壓力。

　　通貨膨脹背景下，低、中、高檔服裝均可以通過適度提價或內(nèi)部消化來部分化解成本上漲壓力；在消費升級背景下，除占30％的低檔服裝外，中高檔服裝將明顯受益。

　　受到出口受阻，成本上漲等不利因素影響，08年紡織行業(yè)整體形勢不容樂觀，建議回避出口依存度較高的公司和上游周期性較強的紡紗織造類企業(yè)。

　　重點關注通貨膨脹和消費升級背景下服裝業(yè)的投資機會。看好以內(nèi)銷為主，產(chǎn)品毛利率較高，具有品牌和銷售渠道的終端消費類公司。建議增持的品種有偉星股份、七匹狼。

    1.對美出口大幅下降，出口減速跡象明顯

    2008年4月紡織品服裝出口138.94億美元，同比增長9.57%，其中紡織品出口61.12億元，同比增長21.61%；服裝出口77.82億元，同比增長1.67%；全行業(yè)實現(xiàn)貿(mào)易順差122.77億美元，占全國貿(mào)易總順差的比重為73.6%，與07年相比明顯提高。

    1~4月行業(yè)累計完成出口503.23億美元，同比增長15.32%。考慮人民幣兌美元的匯率變化，以人民幣計價的出口增速僅為6.34%，比去年同期下降4個百分點，出口減速的跡象明顯。不久前結(jié)束的廣交會上，紡織品服裝出口成交總額49.9億美元，同比下降11.4%，比06年下降14.5%。廣交會向來被視為出口貿(mào)易的風向標，因此預計未來幾個月行業(yè)出口仍難有起色。

    從子行業(yè)出口情況看，1~4月紡織品出口同比增長25.13%，比服裝出口增速高出16.8個百分點。主要是由于年初以來外棉價格快速上漲，而國內(nèi)棉價走勢平穩(wěn)，使得國內(nèi)的棉花初加工產(chǎn)品，如棉紗、坯布的價格具有比較優(yōu)勢，訂單數(shù)量增加所致。

　　外棉價格從4月下旬起已開始出現(xiàn)回落，預計紡織品的出口增速也將放緩。

    從出口產(chǎn)品的價格看，1－4月紡織品出口價格僅上漲1.95%，顯示出紡織業(yè)的議價能力較弱，出口的增長更多的來源于量的擴張；1－4月服裝出口價格增長10.63%，在出口數(shù)量下降1.18%的情況下，出口金額仍實現(xiàn)了9.33%的增長。在人民幣升值等因素壓力下，服裝行業(yè)的出口模式已逐步由數(shù)量擴張轉(zhuǎn)變?yōu)榧s化增長。

　　從出口地區(qū)看，由于人民幣對美元持續(xù)升值，以及美國次級債危機造成的需求萎縮，08年1~4月我國對美國紡織品服裝出口額僅增長0.20%，其中服裝出口額下降6.89%；由于香港是我國紡織服裝轉(zhuǎn)口貿(mào)易的主要地區(qū)，美國市場需求下滑導致對香港出口下降11.92%；歐盟地區(qū)由于配額取消，前4個月對歐盟的紡織品服裝出口增速達到33.19%，其中數(shù)量增長20.84%，價格上漲10.22%。歐盟市場對出口的貢獻率進一步提升。

    2.收入增長推動消費升級

    2007年國內(nèi)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入13786元，同比增長12.2%；農(nóng)村居民人均可支配收入4140元，同比增長9.5%。與2003年相比，城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民的人均可支配收入分別累計上漲62.7%和57.9%。

　　可支配收入的增長推動了消費升級。一方面，與食品類消費相比，城鄉(xiāng)居民用于衣著類支出所占比重不斷增加。2006年城市、鄉(xiāng)鎮(zhèn)居民衣著類消費占總消費支出的比重分別為10.37%和5.94%，比2003年提高了0.58和0.27個百分點，而同期城鄉(xiāng)食品類的支出分別下降了1.34和2.57個百分點。另一方面，衣著類消費中，代表大眾消費的衣著類價格指數(shù)持續(xù)下降，而代表中、高檔服裝消費的大型商場零售企業(yè)服裝類價格指數(shù)不斷提高，兩者出現(xiàn)背離，反映出隨著人均收入水平的提高，大眾對于中高檔服裝消費逐漸增加，而對于廉價商品的需求在減少。

    此外，與城鎮(zhèn)居民相比，農(nóng)村居民用于衣著類的消費占消費支出的比重還比較低，2006年兩者相差4.43個百分點。未來隨著城鎮(zhèn)化進程的加快，農(nóng)村居民收入水平的提高，農(nóng)村的服裝消費存在著較大的上升空間。

　　3.通脹和消費升級對服裝消費的影響

    3.1.通脹不同時期對企業(yè)盈利的影響

    我們把通脹上升分為前期和后期，把通脹回落也分為前期和后期。紡織服裝企業(yè)一般存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約3－5個月（存貨包括原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品），由于存貨成本相對于市場原材料價格和產(chǎn)品價格變化滯后，導致了在通脹的不同階段，企業(yè)盈利的波動。為便于分析，我們假設市場原材料價格與產(chǎn)品售價同步變化，具體分析如下：

    通脹上升前期：市場上原材料價格上升并帶動企業(yè)產(chǎn)品售價上升，但此時企業(yè)存貨仍處于低價（前期采購的），企業(yè)盈利空間快速擴大；通脹上升后期：雖然產(chǎn)品售價能夠與原材料價格同步上漲，但由于存貨成本隨采購成本逐步上升，企業(yè)利潤空間開始縮小；通脹回落前期：市場上原材料價格回落，產(chǎn)品售價亦跟隨回落。但前期采購的原材料等存貨成本仍處于高位，企業(yè)利潤空間被快速擠壓；通脹回落后期：原材料和產(chǎn)品價格繼續(xù)回落，存貨成本亦跟隨采購成本逐步下降，企業(yè)利潤空間有所擴大。但由于存貨成本仍高于市場價格，企業(yè)利潤空間較小。

　　以上分析假設產(chǎn)品價格隨原材料價格同步上漲，但多數(shù)情況是產(chǎn)品價格落后于原材料的上漲。就紡織行業(yè)而言，上游產(chǎn)品（紗、坯布）價格上漲較快，下游產(chǎn)品（服裝等最終產(chǎn)品）漲價相對滯后。以上分析僅提供一種思路，具體情況還需適當修正。