馬駿

　　9月2日，人民幣對(duì)歐元匯率兩年多來首度跌破10的關(guān)口，且貶值的趨勢(shì)還在繼續(xù)。歐洲的前景似乎在重蹈美國的覆轍。

　　德意志銀行的歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家最近將其對(duì)歐元區(qū)2008年和2009年GDP增長率的預(yù)測(cè)分別調(diào)低至1.2%和0.1%，而此前的預(yù)測(cè)分別為1.7%和0.8%。短期來看，我們的歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家們相信，歐元區(qū)很可能在今年的2、3季度陷入衰退。在此期間，季度環(huán)比的GDP增長率預(yù)計(jì)將變?yōu)樨?fù)的0.1%。

　　正如今年美國經(jīng)濟(jì)疲軟是影響中國外需的主要因素一樣，歐洲經(jīng)濟(jì)減速將可能成為明年對(duì)中國外需的最大沖擊。我們認(rèn)為，歐洲經(jīng)濟(jì)和歐元疲軟可能導(dǎo)致明年中國GDP減少0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　疲軟的歐元

　　短期來看，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們相信，歐元區(qū)很可能在今年陷入衰退。在此期間，季度環(huán)比的GDP增長率預(yù)計(jì)將變?yōu)樨?fù)的0.1%。

　　我們的外匯分析員認(rèn)為，從今年下半年開始?xì)W元對(duì)美元的匯率將持續(xù)走軟。他們預(yù)測(cè)，歐元/美元匯率將從最近的1.59的高位下降到今年底的1.45，并在明年底下降到1.35或者更低。也就是說，歐元很可能從今年年中到明年年底對(duì)美元貶值15%。假設(shè)人民幣兌美元的匯率不變，就意味著從今年七月到明年年底，歐元兌人民幣將貶值15%。

　　同時(shí)，歐洲的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，主要有三條理由支持歐元兌美元走軟的看法。

　　首先，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)在增加，同時(shí)通貨膨脹的壓力在逐步減少。在這種情況下歐洲央行很可能從2009年第一季度開始降息，預(yù)計(jì)2009年全年減息100個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)在大西洋(10.58,0.02,0.19%,吧)的另一邊，美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)很可能將維持基準(zhǔn)利率不變，并且最終有可能提高基準(zhǔn)利率。因此，歐元區(qū)和美國之間利差的變化將支持美元走強(qiáng)。

　　第二，歐盟和美國經(jīng)濟(jì)的相對(duì)表現(xiàn)也表明，國際投資資金很可能會(huì)更偏向美國，并因此支持美元匯率。這是因?yàn)椋鄬?duì)于歐洲而言，美國經(jīng)濟(jì)的減速從去年早期就開始了，但在2009年美國經(jīng)濟(jì)很可能將開始走出加速下降的通道并在2010年更早的開始恢復(fù)增長。過去幾年歐元的大幅度升值以及歐洲央行遲遲不愿降息的做法，是使得歐洲經(jīng)濟(jì)在未來兩年中輸于美國的主要政策原因。

　　第三，目前歐元的匯率相對(duì)于其長期均衡水平而言，已經(jīng)被大大高估了。大量的研究(基于購買力平價(jià)、國際收支平衡、實(shí)際有效匯率等等方法)結(jié)果認(rèn)為，歐元兌美元的長期均衡匯率水平大概是1.20，低于目前的市場(chǎng)水平20%。