景氣度繼續回落。2008年7月份的PMI指數為48.4%，自2005年1月以來首次回落到50%以下，較6月份回落3.6點，下降步伐在加快。6月新訂單指數為46.2%，比上月回落6.4個百分點;新出口訂單指數為46.7%，比上月回落3.5個百分點。

　　固定資產投資增速開始放緩。2008年7月份房地產行業完成固定資產投資3099.35億元，同比增長22.4%，增速比6月大幅回落15.6個百分點，房地產開發投資增長乏力開始顯現，預計房地產開發投資增長乏力甚至下滑的負面效應將出現在2009年;但占固定資產投資比例最大的制造業投資增速仍未放緩。

　　出口增速開始顯示疲態。機械及設備出口增速大幅回落，但機電產品出口整體增速未減。7月份機電產品單月出口754.4億美元，同比增加27.8%，比上月回落5.6個百分點;6月份機械及設備出口218.5億美元，同比增長19.6%，比上個月降低14.5個百分點。

　　現在的問題是成本回落了，需求增速也將放緩。房地產投資增速的下降最為明顯，但是它在固定資產投資的占比也將下降;公用事業、大型基礎建施建設的增長仍保持高增長，前七個月鐵路運輸業的固定資產投資增速達到35%;中西部地區的投資增速仍然較高，災后重建投資規模將達到1萬億元。因此我們認為明年工程機械內需會放緩，但負增長的可能性較小。經過前期的調整，機械行業的2008年PE已回落到12倍左右，雖然行業景氣度并未見底，但盈利和需求增速回落是“溫和”的。

　　□ 招商證券研究所

　　1.經營成果及成長能力

　　總體來說，機械行業2008年中期實現了主營業務和利潤的雙增長，但主營業務收入增幅大于凈利潤增幅。細分子行業中，除軍工行業外，工程機械的凈利潤增長與主營業務收入增長方面的差距最大，其次是軸承行業;鐵路設備、機床、船舶及海洋工程、冶金及采礦設備的凈利潤增幅仍大于主營業務收入增幅，表明這些子行業的盈利水平還未下降。

　　雖然收入在增長，但經營性現金流凈額卻未保持同步增長。只有鐵路設備、冶金及采礦設備、軸承等三個子行業的經營性現金流凈額實現了正增長，其他子行業的都在惡化。

　　成長性方面，機械行業整體收入增速在下降，利潤增速下降更快，尤其以工程機械和冶金及采礦設備最為明顯。凈資產增速在加快，表明在經營狀況開始惡化時，上市公司加快了籌資的步伐，或者利潤分配意愿在降低，以應付未來資金需求緊張的狀況。值得注意的是，盡管新簽訂單方面的狀況在惡化，但船舶及海洋工程子行業的主營業務收入增速和主營業務利潤增速在加快。

　　2.盈利能力

　　不出意料，機械行業上半年的毛利率水平略有下降，但部分子行業的毛利率水平在改善，比如鐵路設備、船舶及海洋工程以及機床行業等。部分子行業的凈利率水平在下降，尤其以軍工和工程機械最為明顯;ROE降低的子行業有工程機械、船舶及海洋工程和軍工行業，鐵路設備、冶金及采礦設備和軸承行業的ROE上升明顯。

　　3.費率及稅率

　　機械行業整體的三項費用率在減少，但細分子行業的狀況并沒有看起來那么好。營業費用方面，只有我們關注的重點公司和工程機械及軍工行業在下降，其他子行業都在上升;管理費用率和財務費用率的情況和營業費用率的情況類似，只有船舶及海洋工程的財務費用率是個例外，其財務費用是負值。新會計準則實施后，除工程機械、船舶及海洋工程和軍工行業外，其他子行業的實際稅率水平都在降低。

　　投資收益在下降，軸承行業、機床行業和船舶及海洋工程行業是例外。

　　機械行業景氣度高位回落

　　1.機械行業景氣指數高位回落

　　根據國家統計局網站公布的數據，二季度工業企業景氣指數為135.7，比一季度上升2.4點，雖仍屬高位運行，但與去年同期的146.9相比，則出現明顯回落，主要原因是一季度出現雪災水患等不利因素，導致景氣指數下滑過大，雖然二季度有所回升，但總體經濟景氣下滑已經是板上釘釘的事實，如果下半年宏觀調控趨勢不變，預計工業企業景氣指數下滑仍將繼續。

　　2008年7月份的PMI指數為48.4%，自2005年1月以來首次回落到50%以下，較6月份回落3.6點，下降步伐在加快。6月新訂單指數為46.2%，比上月回落6.4個百分點;新出口訂單指數為46.7%，比上月回落3.5個百分點。根據兩年來的統計數據，制造業采購經理指數通常在春節后3-4月份達到高點，下半年季節性回落。

　　2.固定資產投資增速開始放緩

　　(1)房地產固定資產投資增速下降明顯2008年7月份房地產行業完成固定資產投資3099.35億元，同比增長22.4%，增速比6月大幅回落15.6個百分點，房地產開發投資增長乏力開始顯現。由于2007年房地產開發投資意愿強烈，土地購置量和新開工項目增速較快，在2008年觀望的市場氛圍中，開發商一方面按照有關規定即時開工新項目，另一方面繼續開發建設已經開工的房地產項目，因此，2008年以來各月房地產開發投資當月增速一直在30%以上，6月份更是達到了38.1%。但是，由于市場需求疲弱狀況始終未出現明顯變化，開發商的投資態度開始調整，突出表現為大多數房地產開發商采取了調整開發節奏、拉長開發周期、取消拿地計劃等對策，預計房地產開發投資增長乏力甚至下滑的負面效應將出現在2009年。

　　(2)制造業固定資產投資尚未放緩

　　2008年7月份，制造業固定資產投資為4494.81億元，與去年同期相比上升36.01%，比上月上升2.6個百分點;截至7月底，2008年的制造業固定資產投資為23764.7億元，同比增加32.23%，占固定資產投資總額的32.9%，比例比上月上升0.4個百分點。

　　3.出口增速開始顯示疲態

　　機械及設備出口增速大幅回落，但機電產品出口整體增速未減2008年1-7月份，機電產品出口額4642.2億美元，同比增長25.8%，比1-6月份有所回升;7月單月出口754.4億美元，同比增加27.8%，比上月回落5.6個百分點。2008年1-6月份，機械及設備出口額1280.6億美元，同比增長22.6%。從單月的數據來看，6月份機械及設備出口218.5億美元，同比增長19.6%，比上個月降低14.5個百分點，降幅之大可以用“大幅回落”來形容。